星石投资杨玲解读2020年“两会”七大核心关注点和两大投资方向

5月22日,李克强总理代表国务院向第十三届人大作《政府工作报告》,几个核心关注点:

(1)历史罕见的不设经济增长目标,但不设经济增长目标不意味着没有目标,经济增长更注重质量和效率;

按照计划,今年要改造的城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,按照比例折算,今年老旧小区改造的市场规模有望达到8000亿。

从中国的经验来看,中国竭尽全力保障了公民不受感染,在防控上不惜以牺牲经济为代价,在短时间内迅速降低了病毒的社区内传播,并迅速恢复社会秩序,竭力恢复社会经济的发展。但是由于中国国家强大的决心和民众的配合力,这并不是其他国家都能够抄的作业。

(4)减税降费持续推进,预计新增2.5万亿减负,其中长期减负为5000亿,来自继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度;2万亿为短期减负,来自减税降费政策延缓至今年年底。

据英国天空电视台15日消息,英国卫生大臣马特·汉考克表示:“‘群体免疫’不是我们的目标或政策——它是一个科学概念。我们的政策是保护生命,战胜这种病毒。”

根据工信部赛迪智库《“新基建”发展白皮书》,新基建7大项到2025年将直接投资总计10.0万亿元、带动投资17.1万亿元,其中5G直接投资2.5万亿元(带动投资5万亿元)、特高压5000亿元(1.2万亿元)、高铁城轨4.5万亿元(5.7万亿元)、充电桩900亿元(2700亿元)、大数据中心1.5万亿元(3.5万亿元)、人工智能2200亿元(4000亿元)、工业互联网6500亿元(1万亿元)。

加快更高水平的对外开放有利于稳定国内外投资者对中国的投资预期,虽然当前市场有一定的逆全球化声音,但是由于中国坚持对外开放不动摇,且有着强大的市场规模优势、完善的基础设施、大长全的产业链优势以及性价比高的人才优势,对外资的吸引力将持续提升。根据商务部披露的1-4月吸收外资数据,累计同比下降6.1%,单月同比上涨11.8%。未来中国利用外资的数据有望持续回升。

此次《政府工作报告》中并没有提出具体的经济增长目标,主要原因在于全球疫情和经贸形势存在不确定性。《政府工作报告》中还提出“(不设具体的经济增长目标)有利于引导各方面集中精力抓好‘六稳’、‘六保’”。 

最近一段时间,由于疫情的全球爆发,大国关系存在着一定的不确定性,但是这并没有影响我们对外开放的节奏。此次《政府工作报告》当中也提出要“积极利用外资;大幅缩减外资准入负面清单,出台跨境服务贸易负面清单”;“共同落实中美第一阶段经贸协议”、“加强与各国经贸合作,实现互利共赢”;并且,要“筹办好第三届进博会,积极扩大进口,发展更高水平面向世界的大市场”。

投资启示:关注“两新一重”,代表产业转型升级+国产替代方向的“新基建”相关产业,比如5G产业链、新能源汽车产业链等;以及与新型城镇化、重大工程建设相关的周期类别、消费类别可能会受益。

而在民间,部分物资紧缺的现象已经出现。据央视新闻,英国民众先是抢购卫生纸和洗手液,这些商品基本是每天上货后就会迅速被人买走,而在面包货架上,几乎什么都买不到了。除此之外,被抢购一空的食品还包括鸡蛋、牛奶、米、面、罐头、饼干和冷冻蔬菜,这些都是非常便于储存的食品。

但是这样的一种“群体免疫“方式看似理论上可行,实际上是否真的能够成功,仍然存在着很多不确定的因素。

对于英国,全世界更关注的是其政府的疫情防控举措。在“群体免疫”引发一片哗然之后,英国卫生大臣给出了新的解释。

我们认为不设经济增长目标,意味着不再强调总量刺激,更注重经济增长质量和效率,在就业优先的前提下,通过市场化的手段引导资金投向有质量和效益的重点项目,即《政府工作报告》中提出的支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。

3月12日,英国首相鲍里斯·约翰逊在新闻发布会上表示,“新冠疫情是这一代人遇到的最严重的公共健康危机。坦白地说,更多家庭将有亲人夭折。”

据央视新闻15日报道,目前已有超10万人在请愿书上签字,呼吁英国政府采取“更积极的方式”,阻止疫情蔓延。请愿书说,英国有必要效仿意大利,限制一切非必要市镇间人员流动,同时限制大型集会。按英国相关规定,请愿人数超过10万,议会就应考虑对相关议题进行辩论。

对于疫情防控,英国政府并非完全没有行动。据参考消息援引路透社报道,英国独立电视公司政治栏目主编罗伯特·佩斯顿说,英国政府很快将指示英国年龄超过70岁的人士严格隔离4个月,这是因应新冠病毒肺炎疫情计划的一部分。

鲍里斯的言论也引发舆论关注。

而且,今年专项债大幅扩容、特别国债下发,都需要宽松货币政策提供比较宽裕的流动性支持。因此,我们认为今年M2、社融增速相比2019年都有望有比较明显的抬升,未来进一步降准降息仍有可能。

(2)复杂外部环境下,扩大开放的决心不动摇;有利于稳定国内外投资者的投资预期,中国市场对外资的吸引力将持续提升;

(4)积极的财政政策更加积极有为:3.6万亿增量+2.5万亿减负; 

5、稳健的货币政策要更加灵活适度,M2、社融增速要明显高于去年

央视新闻、参考消息、华山感染

虽然政府融资规模较快上行,但不用过于担心政府杠杆率的问题。按照BIS的数据,2019Q4我国政府杠杆率为54.9%,在全球主要经济体当中处于中等偏低的水平。而根据国内社科院的数据,截至2020Q1,我国政府部门杠杆率为40.5%,其中中央政府杠杆率仅为17.2%,地方政府杠杆率为23.3%。因此,不用过于担心政府杠杆率的问题,尤其是中央政府具有明显的加杠杆空间。

积极的财政政策要更加积极有为,预算赤字率上调为3.6%以上,对应新增1万亿赤字规模,同时发行1万亿抗疫特别国债,这部分资金将全部转给地方。地方政府专项债增至3.75万亿,较去年增加1.6万亿,其中中央预算内投资安排6000亿元,重点支持新基建、新兴城镇化等“两新一重”建设。并且重点强调区域发展战略,未来京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、成渝地区双城经济圈建设等有望成为新的经济增长点。

此次《政府工作报告》延续不提具体M2、社融增速目标的惯例,但是在措辞上更加积极:关于M2和社融增速,此次的表述为“M2、社融增速要明显高于去年”;而2018年的表述是“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”,2019年是“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。

今年,由于新冠疫情的冲击,宏观经济各个方面都受到了比较严重的影响,全年来看,新、旧基建投资将是稳定经济增长的重要抓手。

在疫情冲击之下,我国确实面临着比较大的就业压力,今年2-4月,我国城镇调查失业率分别为6.2%、5.9%和6.0%,处于历史高位;而且,城镇新增就业人数也大幅下降,1-4月城镇新增就业人数354万,累计同比-22.9%;除此之外,今年还有874万的高校应届毕业生,就业市场的供需矛盾比较突出。

《政府工作报告》提出,今年要优先稳就业保民生,城镇新增就业目标下调至900万人以上,城镇调查、登记失业率目标分别上调至6%、5.5%。

采取干预后高峰延迟、峰值降低(图片来自美国CDC)

那么英国提出的“群体免疫”概念是否靠谱?华山医院感染科主任张文宏在其公众微信号华山感染中表示,

2、复杂外部环境下,扩大开放的决心不动摇

(2)旧基建:除了传统的“铁公机”,旧改空间或达5万亿

(5)稳健的货币政策要更加灵活适度,M2、社融增速要明显高于去年;

京津冀、大湾区、长三角以及雄安新区等重点区域建设将是承接基建投资的重要方向。此次《政府工作报告》提出,要“加快落实区域发展战略”,特别是“深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展”。

(1)财政赤字率目标3.6%以上。今年一季度,为了对冲疫情对于经济的影响,一般公共预算和政府性基金赤字率合计8%,同比提升3.6个百分点。全年来看,如果按照一般公共预算赤字率3.6%,特别国债发行1万亿,地方政府专项债新增3.75万亿,再加上政策性银行债、地方政府融资平台,政府相关融资占GDP的比重可能达到10%左右。

敦促企业为了国家利益扩大生产线,以生产呼吸机等基本医疗设备;

如果一个家庭有一名成员被感染,整个家庭将被隔离;

另一方面,横向来看,我国疫情最先得到控制,经济恢复也处于全球领先的地位;而且,国内财政政策、货币政策持续发力,会对国内经济形成一定的支撑。

据天空新闻网,英国卫生大臣汉考克(Matt Hancock)表示,“未来几周内英国70岁以上老人将被要求待在室内,以保护他们免受冠状病毒感染。”

而且,此次《政府工作报告》提出,重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设,所以我们认为代表产业转型升级+国产替代方向的“新基建”相关产业,比如5G产业链、新能源汽车产业链等;以及与新型城镇化、重大工程建设相关的周期类别、消费类别可能会受益。

3、就业是重中之重,排在主要目标的首位

6、新、旧基建投资是今年稳定经济增长的重要抓手

“豪赌!”英国天空电视台的评论批评群体免疫策略是在冒险;伦敦资深病危护理专家西蒙·埃希沃斯(Simon Ashworth)则直呼政府,“快醒醒”。

部署军队到医院和超市;

对A股投资来说,坚定不移的实施改革有利于提高整体市场的信心;同时,相比其他市场,A股的估值水平仍然处于低位,权益资产的性价比对于资金具有较强的吸引力。

此次《政府工作报告》提出,要“加强新型基础设施建设”,具体内容包括发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设充电桩,推广新能源汽车等。虽然2020年新基建规模相对老基建较小,但是增速较快。比如,以5G基建为例,2020年三大运营商5G资本开支目标为1803亿元,同比增长338%;除此之外,按照规划,全年特高压建设项目投资总规模也将达到1811亿元,同比增长200%左右。

(3)专项债:新增专项债规模3.75万亿,相比去年增加1.6万亿,创历年最大增幅。而且,更更重的是,相比往年,今年专项债发行有两个比较明显的特征:第一、今年财政部下达提前批专项债的时间更早、额度更多。目前专项债提前批额度已经达到2.3万亿,接近2019年全年专项债的发行额度;第二、今年专项债用于基建的比例大幅增加,按照已经提前下发的部分来看,今年有将近80%的专项债都用于基建项目,而去年这一比例仅为25%左右。因此,今年专项债将是稳定基建投资和经济增长的主要举措。

(3)就业是重中之重,排在主要目标的首位;就业压力较大的主要是退出劳动力市场人群、新增失业人群、在职未就业人群;

(7)强调重点区域发展,新型城镇化和城市群建设是重要看点;京津冀、大湾区、长三角以及雄安新区等重点区域建设将是承接基建投资的重要方向。

此外,英国有300多科学界学者、200多名心理学/行为学家分别发表了公开信,反对英国政府这一政策,质疑“群体免疫”的目标能否实现。

当天,鲍里斯在新闻发布会上正式宣布英国进入抗疫第二阶段——“拖延”阶段(Delay)。简单来说,英国的防疫的策略是”不严防死守,容忍疫情缓慢进展,期待大部分人在隐匿性感染后无症状或仅有轻微症状,从而在人群中获得普遍免疫,以控制疫情”,也就是通过群体免疫力(Herd immunity)来防控新型冠状病毒。

比如,以雄安新区为例,2020年1月,河北省十三届人大三次会议召开,会议宣称2020年雄安新区将加快基础设施和公共服务等项目建设,统筹58个续建项目和2020年新开工项目,完成投资8000亿元以上。

7、强调重点区域发展,新型城镇化和城市群建设是重要看点

但不设经济增长目标并不意味着没有目标,根据1单位GDP增速对应的新增就业来测算,或需要3%的实际GDP增速;在一季度GDP增速-6.8%的情况下,要实现全年3%左右的增速,那么接下来三个季度GDP增速则需要保持在5.9%左右。根据3.6%赤字率多出1万亿财政赤字测试,意味着2020年或需要5.4%的名义GDP增速。

(6)新、旧基建投资是今年稳定经济增长的重要抓手:其中未来5年新基建直接投资规模有望达到10万亿;旧基建方面除了传统的“铁公机”,旧改也是重要看点;

《政府工作报告》整体基调是拖底而非强刺激,并且通过更大力度的改革开放来应对内外部环境的变化和挑战。

数以千计的私人医院床位将被征用,以缓解英国国家医疗服务体系(NHS)的压力;

我们认为,就业压力较大的主要是退出劳动力市场人群、新增失业人群、在职未就业人群。对此《政府工作报告》强调要千方百计稳定和扩大就业,今明两年职业技能培训3500万人次以上,高职院校扩招200万人。

卫生大臣:“群体免疫”不是目标或政策

“群体免疫”策略是否靠谱?

另据《每日邮报》报道,为应对新冠肺炎疫情,英国政府计划进一步出台的措施包括:

4、积极的财政政策更加积极有为:3.6万亿增量+2.5万亿减负

(1)新基建:未来5年新基建直接投资规模有望达到10万亿

英国警方正计划对轻罪不予追究,只对涉及人身安全的犯罪进行调查,以释放警力。

行动:70岁以上老人将被要求待在室内

佩斯顿说,英国政府很可能在今后5到20天实施“战时”动员。计划中的其他措施包括强制征用宾馆和其他设施作为临时医院和征用私立医院。

1、不设经济增长目标不意味着没有目标,经济增长更注重质量和效率

这是有理论的基础。首先是流行病学的理论——普遍免疫可以形成稳态。而一个现实则是,这次新冠疫情同样也存在着大部分感染患者为无症状或仅为轻症,可以在不经治疗或者对症治疗后自限性痊愈的特点;此外,英国政府在发布会上也重申新冠的死亡率是1%。因此,通过放开疫情的防控,让大量人口感染后自愈获得免疫力,然后集中医疗力量救治人群中的危重症患者,也就是说不在防“感染”上花成本,而尽在防“死亡”上花成本。在控制疫情的同时不会因为严格的管控措施牺牲社会活力和经济发展,尽量减小抗击疫情的代价,这就是英国所行策略背后的逻辑。

(2)特别国债:发行1万亿抗疫特别国债,专款专用,主要用于疫情防控相关的项目。历史上,财政部曾两次发行特别国债,一次是1998年补充中农工建四大国有银行的资本金;一次是2007年发行1.55万亿特别国债用于注资成立中投公司。